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拥车体验 蔚来汽车

2024-02-20 18:38:36 来源: 别克昂科威汽车
拥车体验 蔚来汽车(拥车体验 )

蔚来集团

NIO INC.


股票代号:9866(港股)/NIO(美股)

市值:$2000亿

业务类别:汽车

集团主席:李斌

主要股东:腾讯控股(A类股份)(9.84%)

集团网址:http://ir.nio.com


5年业绩

年度:2017/2018/2019/2020/2021

收益(亿人民币):--/49.5/78.2/163/361

毛利(亿人民币):--/-2.56/-12.0/18.7/68.2

盈利(亿人民币):-75.6/-233/-114/-56.1/-106

毛利率:--/--/--/11.5/18.9



--企业简介--


蔚来集团(蔚来)是智能电动车生产商,定位较为高端,企业成立于2014年,由创办人李斌,与腾讯、高瓴资本等联合创立。在自动驾驶、换电方面,拥一定技术。


蔚来主要汽车型号有:EP9、ES8、ES6、EC6,蔚来主要通过自家的销售网路进行销售,亦向客户提供电池租用服务、移动充电车、二手车服务、汽车金融方案等服务。



--业务定位及发展--


蔚来定位清晰,行较高端的电动车路线,车款一般都要30万以上人民币,旗下部分车款在中国高端电动车市场里,于某些年份能取得销量第一位。虽然成立于2014年,但单计2020年度,交付了43,700辆汽车,可见企业凭清晰定位,取得相关市场的份额。蔚来主要市场为中国,已开始拓展海外,例如欧洲地区。


从下图可见,蔚来汽车定位较高端,在中国相关售价并不便宜,汽车的质素、配套、服务都是不差的。


【图1】--蔚来汽车基本资料



--中国电动车机遇--


中国当前是全球最大的纯电汽车市场,于2020年销量达到100万辆,占据全球纯电汽车销量一半以上,市场预期,中国的电动车市场将保持高增长,2025年中国的纯电汽车销量有望达至600万辆,纯电汽车渗率由2020年的5%,预期到2025增至25%。


全球数据方面,2020年全球纯电动车销量约200万辆,市场预期2025年达到1100万辆,除中国外,欧洲、美国都是的主要市场。


受以下因素影响,全球电动车市场,中国电动车市场,将保持高速增长,前景正面:


--全球环保意识提高

--中国及全球多国政策支持

--全球追求碳中和目标

--电动车技术不断进步

--配套愈来愈完善

--成本减少令售价更大众化

--消费者对电动车信心增加

--消费者对电动车认识增加


全球在上述背景下,电动车市场持续增长,而中国政策比全球不少国家,更鼓励电动车发展,令身处中国的电动车企业,拥有更大的机遇。


中国政府颁布多项政策,支持包括纯电汽车在内的新能源汽车的增长,计划于2025年前,设定新能源汽车渗透率最少达20%,市场更预期有机会达25%。


中国当前是全球最大的电动车市场,其中一个原因是过往中国政策大力支持行业,以及发展配套,2020年,中国已有超过80万根公共充电桩,其中38%为直流快充桩。为满足消费者持续增长的需求,中国公共充电桩的总数预期将于2025年大幅增加至500万根以上,配套愈来愈成熟绝对有利相关企业。



--蔚来的企业优势--


中国的电动车市场是一个机遇,当中不少企业都有一定的质素与潜力:比亚迪股份(1211)、蔚来集团(9866)、小鹏汽车(9868)、理想汽车(2015)都有一定的发展。比亚迪是较早进入电动车市场的车企,加上本身有电池技术,前景正面。


其中一只较值得留意的就是蔚来,定位清晰取得一定的市场份额,加上行高端路线,产品的质素一定不能差,背后一定要拥有技术、配套、服务、独特之处等因素,当企业在市场成功立足,并拥有了较好的技术配套等,要扩展其他路线市场、推出更多车款就较容易,这点在Tesla过往发展有部分类似情况。


蔚来在中国的高端电动车市场处领先位置,当前已成功立足,加上这企业拥有不少技术,都是这企业值得留意的地方,例如自动驾驶技术在中国处较前位置,而换电技术亦是另一亮点(下文会再详述)。


配套与服务是这企业的其中一个卖点,蔚来在中国拥过千座换电站,数千座超级充电桩,以及充电车提供充电服务,同时,用户亦可接入中国的数十万根公共充电桩网络,在充电配套方面完善。


另外,蔚来以直销模式营运,在成本上拥有优势,跳过中间人成本,只要成功建立品牌及在市场立足,优势就会明显,赚钱能力较高。由于无经销商,蔚来部分支援服务要自行跟进,虽然可能令业务复杂度提高,但用户将有较好的体验,例如蔚来的服务涵盖了保险、维修、保养,而一般企业会将这部分的责任交给经销商,相比之下,蔚来会将与客户建立更好的关系。



--蔚来的换电技术--


蔚来的其中一个独特之处,是换电技术,在中国处领先状态,蔚来在当中拥有过千项专利,虽然这刻整体未算完善,但只要蔚来的规模进一步增加,持续增加换电设施,将会成为蔚来的卖点,更有可能在日后创造延伸收入。


蔚来自从于2017年推出ES8以来,所有的智能电动汽车均配备自主研发的换电技术,除了可以快速处理充电的问题外,同时将电池变成了可更换及升级的模式。简单来说,蔚来建成了过千座换电站,蔚来的用户只需将车驶进换电站内,车主不用下车,3分钟就能将汽车内整个电池更换以达至充电的效果,过程全自动化。


【图2】--蔚来换电站


【图3】--蔚来换电站


蔚来换电采用底盘式更换技术,凭当中的技术达致精准定位、快速拆卸及安装,当前已累计完成了超过500万次换电。


其实,换电技术并不是只有蔚来一个做,中国及外国的企业都有发展相关技术及设备,有技术亦比蔚来的3分钟换电更快,但最终要在市场立足,单靠更换时的速度并不是关键因素,反而整体配套设备才是关键:换电站的数目要足够,地点要方便,排队等候换电时间要短,换电时间不能太长,费用不能太高,整体要有成本效益,才有发展。


要同时做到这几点,车企要大量投资建设,要有持续资金支持发展,车企销售的车要有相当的数量,要达至规模效益,车企本身要有技术。这是一个鸡先与蛋先的问题,如果车企销售的车数目不多、车企规模不大,换电站的作用不大;但没有足够的换电站,这因素根本不能成为卖点。


当前,蔚来的换电站只是过千座,数目并不多,并未能称为方便,有时更出现车辆排队等换电情况,未能完全发挥「快速换电池」的作用。


始终当前蔚来累计销售汽车数目只有数十万辆,未能称为多,因此根本未有足够规模以支持更大量的换电站。不过,蔚来正建设更多换电站,同时汽车销量保持增长,可以视为投资期,虽然离换电站发挥「最有效的作用」仍要一段长时间,但蔚来正向这方向发展。因此,这刻不会对换电站评为有太大价值,但可能是一个潜力部分。


蔚来在这方面拥一定的技术与过千项专利,如果长远换电模式成功,甚至会发展为另一业务,换电站建设、运营、合作等(这刻言之尚早)。


--自动驾驶技术--


自动驾驶技术是蔚来另一项技术,在中国处较前位置,在日后的电动车、智能车的竞争中,自动驾驶技术是其中一个卖点。蔚来是中国较早已提供自动驾驶辅助系统功能的车企。


其系统能够根据事先规划路线,在城市高速路上引导车辆进出支路、超车、转换车道、巡航等。蔚来不断更新系统,整套系统构建于蔚来内部开发的算法、定位、控制策略及平台软件之上。


由于自动驾驶技术只会愈来愈成熟,再配合法规等配套,普及只是时间问题,将会是日后汽车的重要部分,因此是带动蔚来长远发展的增长点。


--风险因素--


蔚来是一间有风险有潜力的企业,成立于2014年,短短数年已推出自家品牌的汽车同时反应理想,企业生意持续增长,发展理想,但企业持续亏损,长期处于烧银纸的状态,始终对企业造成风险。


由于蔚来股东背景不差,过往要融资并不困难,加上汽车销量理想,令企业暂时无面对太大的资金问题,不过,企业始终较新,业务未完全稳定,如果市场出现变化,除了经营上的负担增加,同时会影响企业融资的能力。当前蔚来的发展,建基于不断的资金投入,只要资金链断裂,就会影响发展与营运。


汽车安全问题是另一风险。始终蔚来的历史不长,当中的汽车、电池、自动驾替驶安全度,仍有未知数。蔚来行高端市场,都算拥有品牌,如果出现了一些汽车安全问题,就会对品牌产生一定的影响。


中国政策风险。中国政府的大方向,是支持行业的发展,但政策不一定不会改变,而中国企业的赚钱能力,始终会受政策因素影响,造成了潜在的风险。


--长远发展正面--


大环境及中国市场,令电动车行业处高增长,以下是蔚来的发展策略,可看出企业仍有发展力。


第一,蔚来计划于未来数年持续推出新车型。目的是扩大客户群及拓展产品系列,由于蔚来本身行高端路线,技术配套等不差,要发展其他车款路线并不困难,只要小心处理定位问题就得。


第二,持续开发自动驾驶技术。由于不断累积经验及技术进步,相关技术在中国处较前位置,只要技术及配套更成熟,日后将成为重要的销售卖点。


第三,开发新电池技术。蔚来将会持续开发电池技术,以达到降低成本、增加续航距离、缩短充电时间的效果。


第四,持续发展充电、换电设施。蔚来会扩充旗下的换电及充电网络,计划通过将自有及第三方充电网络的数据上传,以提供更多换电站及充电桩的实时数据。


第五,兴建更多蔚来空间、蔚来中心、服务中心及交付中心等方式,扩大销售及服务覆盖网络,以满足潜在用户日益增长的需求。


第六,提升产能。蔚来兴建的合肥厂房,占地16950亩,规划年产能可达100万辆车,预计投资金额达500亿人民币。可见这企业预期行业前景正面,愿意投入大量资金发展,同时管理层预计销量将以倍计增长。


第七,拓展国际市场。蔚来将以欧洲为起点,打进国际市场,这企业在中国高端市场成功,相信在不少国家同样有市场,只要蔚来产品有质素,建立好品牌,国际市场是一个发展方向。


--企业估值--


这企业估值十分困难,因为当前未有盈利,营业额数目未有足够的代表性,EBITDA未有足够的代表性,除非用现金流折现法进行估值,否则较难找到估值的基础。不过,这类潜力企业的现金流确认程度很低,因此出错机会很大,估值结果往往不能尽信。


投资者可以推算将来的营运情况(而不是这刻数据),将会得出更有参考价值的数据,以这企业的情况,营业额将会比盈利及EBITDA在更快年份已有参者价值,投资者可以利用市销率作为估值基础。


如果分析其他电动车企业,例如小鹏汽车、理想汽车,又或Tesla,过往在销售额高增长,但未算有代表性时,市销率都处20倍以上水平,甚至40倍,数字参考价值未算高,但由于销售数字变化大,加上股价波动,当近年营业额增长,更具体反映销售情况时,近年市销率回落至10倍水平。可见市销率数字变化大,同时当销售更有代表性,市销率才会返回较合理的水平。


假设蔚来处高增长,2025年营业额达1100亿-1500亿人民币,虽然到时预期有盈利,但仍未够代表性,因此,就算用将来数据推算的市盈率也未算很有参考价值,投资者可以用市销率作估值。


考虑到发展成熟的车企市销率一般在1、2倍以下,如果蔚来到2025年营业额比当前更有代表性,但同时有高增长,相信较合理的市销率将在2、3倍(要视乎营业额到时有无代表性),2025年的估值2200亿-4500亿人民币,估值范围有点阔,这是由于这类高增长企业,要推算有代表的市销率十分困难,加上市销率本身不是完整的估值方法,因此会较为保守。最后,投资者要进行折现才能比较当前的股价市值。


坦白讲,上述的估值基础,并不够扎实,只能提供一些参考数目给大家。


--投资策略--


综合来说,蔚来有一定的实力,长远也有增长力,但企业并不是无风险的,加上估值难,较难确定平贵度。近年电动车企有时会处热炒阶段,股价上落大,因此,若在热炒期买入,股价可能会大幅修正。投资这企业最大的问题未必是企业,而是价格。


第一,这企业未有盈利,风险会较高,投资者要问自己的风险承受能力,低风险者不适合。第二,如果能承受风险,投资这股都要控制好注码。第三,要运用适当的投资策略,一次一次过买入。


投资者最好的策略,就是分注小注去买入,将买入价平均,例如以6-18个月为一个入货期,分注投资,投资者要先预设总投资金额,才开始入市。至于当前价格,大约在合理中间,不过要留意估值变化大。


投资后可以有两个策略。第一,当股价上升一倍时,卖出一半,因为电动车行业久不久会热炒,加上这企业估值难,投资者较难掌握几时卖出,以「升一倍,卖一半」作投资策略是一个平衡的方法,余下的一半可长线,股价再升都不用理会。


第二个方法,如果投资者对这企业较有信心,又或持续分析到这企业发展不差,可以一直长线,起码持有5年,就算倍升都不要心急卖出,等行业进一步成长,以及这企业进一步发展,投资者享受更大的回报。


文/龚成


(本人为证券业持牌人士,未持有上述股票。上述文章只是企业分析,并不构成任何推介或投资邀约,投资者在投资前,请自行花时间研究企业,才决定是否适合自己,为自己的投资负责。)

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